萬事一理

葛蘭姆14套劇本演活投資戲碼

【經濟日報╱記者劉道捷】

每個人看了市場先生的比喻，大概都會有不同的理解。有人可能認為，葛蘭姆希望藉著這個比喻，說明市場每天都開張，每天都有交易，市場參與者或有意買賣的人，隨時可以進場或不進場，進場、袖手旁觀或退場的方式可以判定參與者是從事投資還是投機。

葛蘭姆當然主張投資、不主張投機，因此他勸告市場參與者首先要在投資和投機之間劃清界線，照他在「證券分析」一書中的定義，投資是「經過徹底分析、保證本金安全和得到滿意報酬率的操作，凡是不符合這些條件的操作都是投機。」

投資的定義和市場先生的例子都是闡釋觀念，看來似乎有點空泛，也不能澈底說明葛蘭姆的投資原則，因此美國有很多投資專家研究葛蘭姆的兩本傑作，分析書中的重點，說明葛蘭姆價值型投資的真諦。寫過葛蘭姆傳記的羅伊女士（JanetLowe）把葛蘭姆的投資原則細分為下列14點。

1、要當投資人，不要當投機客。葛蘭姆說：「精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進。」

2、要分散投資。葛蘭姆建議個別投資人至少要持有十檔、最多可以持有30檔不同的股票，這樣「可以提供適當卻不過度的分散程度。」

3、有疑慮時，一定要重質。葛蘭姆認為「保持優異盈餘、健全配股息紀錄、負債很低、本益比合理的股票最好。」

4、偏重持續配息的股票。葛蘭姆覺得擁有長期配息紀錄的公司風險少多了。

5、要捍衛自己的股東權利。葛蘭姆說：「對公司不滿的股東不夠多，如果你反對你持有股票公司的政策，要發動股東的攻勢。」

6、要有耐心。葛蘭姆說：「每一個投資人在財務和心理上都應該做好準備，以便應付可能的短期虧損。」

7、要自行思考。葛蘭姆說：「投資要成功有兩個條件，就是正確的思考和獨立的思考。」

8、要知道怎麼探問股價。葛蘭姆認為，應該把公司的股價乘以未經稀釋的流通在外股數，然後問自己：「這家公司值得這麼多錢嗎？」

9、堅持低價買進。葛蘭姆很少買股價超過資產淨值的股票，資產淨值指公司資產減去負債，再除以流通在外股數得到的數字。

10、只買股價等於或低於真正價值或真值（intrinsicvalue）的股票。例如葛蘭姆認為，成長停頓的公司本益比不應該超過8.5倍。

11、不要虛增數字。葛蘭姆堅決認為，要堅持保守會計原則

12、不要過於強求。葛蘭姆指出，「要知道你不能總是買到絕對最低價、賣到絕對最高價。」

13、要帶著懷疑心態看公司的報告。葛蘭姆說：「看公司的文件時，要特別注意準備金、會計支出、註釋和樂觀的盈餘預測。」

14、分散風險。葛蘭姆主張「至少要持有25%的股票、25%的債券或等同債券的證券；要依據當時的情況，分配兩種證券的比率。」